天孚通信(300394)：内生外延构建优势 布局新品加速成长

　　投资摘要：
　　公司定位光器件整体解决方案提供商，厚积薄发，在该领域积淀近20 年。受益于全球通信行业的发展，公司营收和归母净利润保持高速增长，CAGR 超过了20%，并保持较高的利润率。
　　公司重视其在该领域的研发投入。公司以苏州为总部和研发中心，日本、深圳作为研发分支，研发费用占比为10%左右，研发专利数量持续提升。
　　公司推进全球化布局，针对大客户采取直销的模式。公司以江西作为量产基地，保障了产品规模化量产交付，与此同时公司已启动建立东南亚生产基地。并在中国香港、深圳、武汉等地和日本、美国等国家相继设立分、子公司，形成立体化分工协作的全球销售技术支持网络。
　　公司采用内生外延的发展模式，不断拓展产品品类。公司目前主要聚焦光无源器件和光有源器件，目前已经形成了13 条产品线和8 大解决方案，构建平台型解决方案提供商。
　　在流量持续增长的背景下，受益于电信和数通两大市场的发展，光模块出货量逐年提升，并在技术层面不断更新迭代，进而带动上游光器件市场需求保持稳定增长。
　　运营商大力推进5G 基站建设，5G 基站对光模块的建设需求远高于4G 基站，与此同时5G 网络需要更多的基站才能实现覆盖。与此同时5G 千兆光网升级推动光模块用量提升。
　　受益于云计算技术的发展，全球数据中心市场规模稳步提升，数通光模块市场规模呈现出快速增长的趋势，从2016 年的31.55 亿美元增长到2021年的43.77 亿美元，年复合增长率高达6.77%。
　　公司充分受益于光通信行业的快速发展，出货量不断提升。
　　公司紧跟行业趋势，不断布局新兴业务，全力保障公司长期的发展。
　　公司高瞻远瞩，提前卡位布局高速光引擎技术，保持技术领先优势。光引擎应用场景丰富，包括400G、800G 等传统高速光模块、CPO 交换机以及更多光互连领域。价值量与公司之前产品相比明显提升。
　　公司复用光通信领域的积累，布局激光雷达产业链，能为激光雷达厂商定制提供符合性能要求的光器件产品，目前已为部分激光雷达厂商提供小批量产品交付，并组织专人跟进，有望享受激光雷达市场高速增长红利。
　　投资建议：公司作为光器件龙头，持续扩张新的品类，全力打开公司增长的第二曲线。综合考虑历史均值、行业均值和行业地位，给予公司35 倍PE，给予“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期的风险：若光通信行业需求不及预期，公司可能无法持续实现业绩增长。新产品业务发展不及预期风险：如果公司该部分新领域产品未来拓展不达预期，可能无法对公司长期业绩产生正向作用。汇率波动的风险：公司海外收入占比较高，会受到外汇波动的影响。
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